España está perdiendo la batalla de la deuda: bancos y empresas registran sus emisiones de bonos en el exterior | Mercados financieros

Los bancos y las grandes empresas siguen negándose a registrar sus emisiones de bonos en España, que siguen negociándose principalmente en Dublín o Luxemburgo. Los esfuerzos de la CNMV para alentar a los emisores españoles a deshacer sus programas de deuda aún no han tenido impacto, aunque el regulador español ha simplificado los procedimientos en los últimos años. La realidad es que en España, según los últimos datos del primer trimestre, un volumen de emisiones de renta fija de emisores españoles por importe de 12.941 millones de euros registrados en la CNMV o admitidos a negociación en AIAF o el MARF generó 27.102 millones de euros en el exterior. .

Los datos del primer trimestre recogidos en el boletín trimestral de la CNMV también muestran un importante descenso de las emisiones de deuda a largo plazo registradas en España, que superaron algo menos de 6.000 millones de euros, menos de un tercio de lo registrado en el mismo periodo de 2023. aumentaron las colocaciones de bonos Los emisores domiciliados en el extranjero aumentaron un 20,3% interanual, y las emisiones de bonos y bonos a largo plazo aumentaron un 50,2%.

Los temas a más largo plazo tienen una importancia estratégica en los planes de financiación de bancos y empresas y, de hecho, están registrados a mayor escala fuera de España. Los programas de emisiones senior y subordinadas de los cuatro principales bancos españoles (Santander, BBVA, CaixaBank y Sabadell) cotizan en Dublín. El mercado irlandés es también donde empresas como Telefónica, Abertis, Cellnex, Acciona Energía, Werfen, ACS o Ferrovial eligen colocar sus emisiones. Y Luxemburgo es el mercado elegido por Naturgy, Iberdrola, Repsol, Amadeus, Redeia y Enagás para la emisión de sus títulos de deuda. Precisamente ayer El Corte Inglés lanzó una emisión de 500 millones en Dublín.

Hasta el momento, sólo Colonial o Aena han decidido reducir sus emisiones en base a las medidas de mejora adoptadas por la CNMV. Y Santander también ha optado por registrar en la CNMV un folleto de oferta de renta fija similar al que ya ha registrado en Irlanda. ¿Qué explica entonces el deseo del resto de emisores de deuda españoles por los mercados exteriores? Fuentes financieras señalan que a pesar de agilizar el procedimiento para emitir desde España en Dublín o Luxemburgo, los trámites son más sencillos y los requisitos menores. “En España hay menos experiencia, por eso se hacen más preguntas y se piden más aclaraciones. Los emisores tienen total transparencia sobre los tiempos de aprobación de documentos en Dublín o Luxemburgo. Dada la cantidad de programas allí registrados, la eficiencia y la profesionalidad son muy altas y el idioma oficial es el inglés, lo que facilita el proceso a abogados y bancos”, destaca la división de mercado de capitales de una empresa que opera en España.

La CNMV responde con rotundidad: “Quien habla aquí de plazos excesivos o más largos desconoce la situación real o tiene otros intereses porque no se corresponde con la realidad. El regulador español defiende que los procesos de emisión de deuda en nuestro país tanto en términos de”. Se han acelerado tanto las condiciones como los costes «en la medida en que son comparables a los de nuestros vecinos». No existe una diferencia objetiva en términos de complejidad, precio o condiciones a la hora de emitir valores de renta fija en España o en cualquier otro mercado. ”, añade la CNMV.

El regulador recuerda que la entrada en vigor de la nueva Ley del Mercado de Valores el pasado mes de septiembre supuso un último cambio importante, al adoptar normas que prevén menores costes y cargas administrativas para los emisores. Además, se elimina la presentación de cualquier documentación a la CNMV en relación con los programas de pagarés con vencimiento inferior a un año. Esta simplificación de los procedimientos no funciona del todo en el caso de las emisiones a largo plazo, que todavía se registran predominantemente en el extranjero, y que aún no ha dado lugar a un repunte de los pagarés. De hecho, el importe de las emisiones a corto plazo realizadas en España en el primer trimestre ascendió a 6.824 millones de euros, un descenso del 52,2% respecto al año anterior. Sin embargo, los cambios regulatorios han propiciado que Endesa lleve su programa de pagarés al mercado español.

Las empresas españolas señalan a un banco colocador común de emisiones que el folleto de emisión podrá ser aprobado para su colocación en poco más de una semana desde el momento de la primera presentación para revisión por las autoridades de Luxemburgo o Dublín. La CNMV explica que los tiempos son similares en el mercado español: tres días después de recibir la solicitud para presentar las primeras observaciones; dos días para presentar comentarios sobre los cambios derivados de estos comentarios iniciales, si los hubiere, y tres días para la aprobación de los valores una vez completada la información. “En cualquier caso, dado el carácter habitual de las operaciones, la mayoría de ellas no requieren comentarios, por lo que se realizan en su totalidad en un plazo de tres días o menos”, explica el regulador español. E insisten en que las razones de la continua tendencia de los emisores españoles a vender sus títulos de renta fija hay que buscarlas «en la inercia de asesores u otros».

Avalancha de problemas enumerados desde fuera

La insistencia de los emisores españoles en registrar sus programas de deuda en Dublín o Luxemburgo ha provocado que el mercado español no haya podido colocar grandes volúmenes de bonos en los últimos años. Los bancos y empresas españolas han aprovechado el entorno de mercado que favoreció al BCE para endeudarse antes de 2022 -con unos costes de financiación sin precedentes- para construir cómodos colchones de liquidez al menor coste posible. Y la búsqueda de financiación en el mercado no acabó con el aumento de los tipos de interés para las grandes empresas que siguen emitiendo deuda para poder gestionar con facilidad sus programas de financiación y vencimientos de deuda.

Los últimos meses han sido especialmente intensos en términos de emisión de deuda por parte de los emisores españoles y de la eurozona en su conjunto. Dadas las numerosas incertidumbres que rodean la segunda mitad del año, es hora de asegurar la financiación, a pesar de que el BCE decidió recortar los tipos de interés por primera vez en junio de este año. La autoridad monetaria europea evitó predecir un camino concreto para posteriores recortes de tipos de interés, que aún están en el limbo mientras el mercado se aferra a las dudas sobre si la Fed recortará el precio del dinero este año. La inflación ha demostrado ser más persistente de lo esperado y el crecimiento ha resistido una ola de aumentos de las tasas de interés de una intensidad sin precedentes más de lo esperado. En este contexto, al que se suma ahora el riesgo político provocado por la convocatoria electoral en Francia, muchos emisores han decidido lanzar emisiones de deuda antes del verano. Incluso antes de la reunión del BCE del 6 de junio, en la que recortó los tipos de interés.

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